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9家算力龙头同日交底：订单排到2028，股价在跌

2026年10月26日

10月23日这天，A股AI算力链上的九家公司，几乎在同一时间发出了同一类公告。

据财联社不完全统计，10月23日，寒武纪、生益电子、佰维存储、联讯仪器、源杰科技、天孚通信、中际旭创、新易盛、光迅科技共9家A股AI科技龙头今日集体发布近期生产经营情况公告。

寒武纪公告将继续围绕面向大模型的芯片和软件平台项目，巩固并扩大在人工智能算力领域的技术领先优势；佰维存储公告称2026年来DRAM、NANDFlash等主要存储产品价格显著上涨，看好AI产业发展带来的中长期市场机遇。

一、九份公告，说的是同一件事的三个部位

把九份公告拆开，它们覆盖的其实是算力链上三个不同的位置。

芯片端：寒武纪。它讲的是方向：面向大模型的芯片平台、软件平台，高强度高质量的研发投入，智能芯片产品与基础系统软件平台继续迭代，软硬件协同优化，目标是巩固并扩大在人工智能算力领域的技术领先优势。这段话里没有订单数字，只有投入和位置。

存储端：佰维存储。它的表述比同行实在：2026年来，DRAM、NAND Flash等主要存储产品价格显著上涨；接着给出判断，看好人工智能产业发展带来的中长期存储市场机遇，靠的是存储解决方案、芯片设计、先进封装测试这几块积累。

连接这一头人比较多：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、源杰科技、生益电子、联讯仪器。整批公告里信息密度偏高的部分，都在这里。

中际旭创说，海外主要客户订单已下至2027年，部分重点客户已给出2028年需求的明确指引；1.6T、800G等高端光模块需求将保持快速增长，NPO、XPO等下一代光互连产品的需求有望逐步释放；国内这一边，AI算力基础设施建设推进较快，400G、800G还有进一步增长的空间。

新易盛说，在手订单充足，800G和1.6T是今年交付的主力产品，其中1.6T已经进入持续放量阶段，出货节奏会继续加快。同一天它还公布了回购方案：资金不低于8亿元、不超过10亿元，价格不高于500元每股，用于股权激励或员工持股。

天孚通信说，AI算力基础设施建设带动的高速光器件需求，已成为近年收入增长的重要驱动力，有源和无源产品都具备进一步发展的市场基础。

光迅科技说，生产交付秩序正常，围绕光传输、光互连方向的在研项目有序推进，高速光互联及光传输主要产品需求旺盛，在手订单储备充足。

源杰科技说，生产经营有序开展，下游客户需求旺盛，能见度很高；已开展前瞻性产能布局，按下游订单和市场节奏统筹产能释放。

生益电子说，AI服务器、800G/1.6T交换机等数据中心相关产品订单稳步增长，1.6T光模块产品取得突破性进展，卫星通信等新兴领域产业化落地有序推进。

联讯仪器说，已开展前瞻性生产布局，按业务需求推进生产建设，同时推进下一代通信测试仪器、下一代光电互联测试仪器、存储芯片测试设备产业化落地。

九份公告里，没有一个字提到股价。它们只回答一个问题：生意本身好不好。

二、叠在一起看，能看到三条线索

单看一份，都是常规的经营情况说明。九份叠在一起，结构就出来了。

头一条线索是能见度被拉长了。过去这类公告通常只说一句“订单饱满”，中际旭创这次把时间写到了2027年、2028年，还区分了两种口径：一种是订单已经下过来，一种是客户给了需求指引。这两者对收入的意义完全不同——前者是签了的，后者是客户告诉你明年大约要多少。愿意把后者公开写出来，说明它对客户关系的稳定性有把握，也说明这个行业的产能是按年锁的。

第二条线索是瓶颈往上移了。这一轮的紧缺和涨价，不只发生在GPU上。存储端是DRAM和NAND Flash的价格；光这一端是1.6T的放量、800G的交付，以及NPO、XPO这类下一代光互连的路线；测试设备端是联讯仪器在做的存储芯片测试设备。算力的瓶颈从来不是一块芯片，而是一整条链上跑得慢的那一环。现在跑得慢的环节，正在从芯片挪到光、挪到存储、挪到测试。

第三条线索是措辞的高度一致。九家公司分处三个细分方向，规模、客户、产品都不同，用词却是同一套：订单充足、需求旺盛、能见度很高、产能按节奏释放。这种一致，一部分来自行业确实处在同一个景气周期里；另一部分来自这次公告的性质——它更像一次集中的回应，而不是九家公司各自想说的话。

三、另一边的十天：同一批股票在跌什么

还有一半事实：这些公告发出来的时候，这批股票正在跌。

10月8日，国庆后头一个交易日，沪指收在3811.90点，跌0.79%；创业板指跌3.15%；科创50跌4.82%。三市成交1.69万亿元，超过3700家收绿。跌得重的是光模块、光芯片、半导体这条AI算力主线：源杰科技20cm跌停，报1290.4元；天孚通信跌9.86%，报235.07元；中际旭创跌3.15%，报783元；新易盛跌2.7%，报378.5元。

10月15日，指数再来一次：上证跌1.59%收3707.48点，创业板指跌2.92%，半导体、存储芯片、光模块、光芯片跌幅居前，成交1.64万亿元。

10月22日，跌势更集中：新易盛跌10%，年内转亏；中际旭创跌超7%，同样年内转亏；天孚通信跌5%，但年内还涨着40%。联讯仪器、剑桥科技、长芯博创、东山精密、源杰科技、太辰光等一批，跌幅都在6%以上。

然后10月23日午后，指数低位反弹，沪指一度翻红，创业板指涨超2%，机器人、电池板块涨幅居前，中际旭创、新易盛这些权重股午后被拉了起来。反弹的消息面，正是午间发出的那批公告。

这几轮下跌的触发点，没有一个是“公司经营出了问题”。

10月8日那一轮压的是三件事：美国联邦通信委员会一份2026年10月13日生效的命令，要求3.2T及以上光模块赴美销售满足65%的美国物料占比；美债10年期收益率在假期里摸到5.27%至5.32%，30年期触到5.70%；三星三季度营业利润107.4万亿韩元，同比增长782.5%，单季首破100万亿，但低于市场预期的108.7万亿。再加上Anthropic发布新模型，平均运行成本降了约75%，API价格降幅达到90%。

10月15日那一轮的直接触发，是美国9月CPI同比3.7%、环比0.6%，核心CPI同比2.6%、环比0.3%，都高于预期，市场重新给加息路径定价，隔夜纳指跌1.88%、费城半导体指数跌4.3%。

十天里跌掉的东西，和公告里写的东西，几乎不在同一个坐标系里。

四、付鹏：路修完了，车还没跑出来

要解释这个错位，付鹏这两年反复讲的一套框架，比我自己的话好用。

他把本轮生成式AI放在“过热期后期”，意思是正站在泡沫破裂和证伪的临界窗口上，还没进入出清之后的复苏期。按他的划分，上游算力硬件——GPU、存储、半导体——已经走完“修路”阶段：大模型资本开支和算力基建的大规模投入已经完成，硬件板块进入偏成熟的位置，高β的暴利时代过去了，接下来是宽幅震荡，容易出现二级泡沫破裂式的回调。他拿90年代末作类比：那个年代卖服务器、卖光纤的公司涨得凶，泡沫破了以后，硬件是头一批被砍估值的。

然后是下半句。路修好了，路上跑的车还没大规模跑出来。下游的软件和企业级AI应用，在他看来刚好处在从萌芽向过热跃迁的起点，资本在往里砸钱，自由现金流还没兑现。他给的时间窗是10到18个月，既是应用证明自己的窗口，也是硬件估值被反复拷问的窗口。

他还有一句更贴这次的判断：存储，包括DRAM和HBM，归根结底是商品，逃不出商品周期律。这句话对佰维存储那句“价格显著上涨”是个必要的对冲——涨价是事实，但涨价这件事本身有周期。他讲的另一层更值得记住：当行业基本面极其确定、波动率被压到很低的时候，场外杠杆的过度堆积往往才是暴跌的真正推手；去杠杆一旦发生，即使公司基本面没有问题，价格也会剧烈波动。

再往下一层是他的“缩圈”逻辑。流动性收紧、信用分化的时候，资金会先清掉外围的、高弹性的、缺现金流支撑的投机资产，向核心的、确定性高的标的集中。集中度上去，脆弱性也跟着上去。

修路的人已经把路修完，路上跑的车还没大规模上路。

五、错位分析

回到那九份公告。

公告回答的是分子：订单有没有、产能扩不扩、价格涨不涨、客户还在不在。九家公司的答案是一致的——订单在，产能在扩，价格在涨，能见度被拉到2027到2028年。这份答卷只看基本面，没什么可挑的。

股价回答的是分母：无风险利率给到多少、风险溢价给到多少、这笔钱该配多重。美债10年期站上5.3%、30年期5.7%，就是把分母往上抬；FCC的物料占比要求，是把未来的收入曲线切掉一段；筹码拥挤度过高，是让同样的坏消息砸出更大的跌幅。

这也能解释一个反常识的现象：为什么“订单排到2028”这种话，偏偏出现在股价难受的时候。因为能见度是产业语言，定价是金融语言。产业语言里的“确定性高”，翻成金融语言常常等价于“预期已经被充分计入”。当一件事确定到所有人都知道，风险就换了地方——从基本面搬到了杠杆上。

还有一句值得单独拎出来。中际旭创那句“产品价格体系健康，行业竞争有序”，实际上是在回应市场上关于价格战的传言。这条信息比订单数字更值得留意：光模块这个环节，过去两轮周期里，价格战都是利润的先行指标。它现在没打起来，说明供需还紧；同时也意味着，一旦打起来，它会比订单下滑更早出现。

公告解决的是“生意有没有坏”，解决不了“这笔钱该给几倍”。

七、往后看：三个可以验证的口径

不做投顾、不预测股价，这是这个栏目的边界。但可以给出三个能观察、能证伪的口径，用来判断这一轮是景气延续还是周期见顶。

先看订单口径。看的是2027年、2028年这些指引有没有被下修。指引下修通常早于收入下滑一到两个季度，是产业里比较诚实的信号。反过来，如果下修之后股价不跌了，那说明市场已经把这件事计入。

再看价格口径。存储端看DRAM和NAND Flash的涨价能不能延续、能不能传导到模组和终端；光这一端看1.6T放量之后价格是不是稳得住。付鹏说存储是商品、逃不出商品周期律，价格就是这条规律的读数。

还有一个是杠杆与拥挤度口径。两融余额、成交结构、龙头个股的集中度，这三个数比任何观点都直接。缩圈结束的标志不是指数反弹，而是资金开始从核心标的往外扩散。

付鹏给的窗口是10到18个月。

八、回到“真实运营情况”这个问题

人工智能算力领域的头部企业，真实的运营情况到底怎么样？

把九份公告读完，我的回答是：真实情况比股价好，但没有股价在涨的时候看起来那么好。

好在三个地方。订单是真的，而且能看到2027年、2028年；产能是真的在扩，源杰科技、联讯仪器、生益电子都写了前瞻性布局；价格是真的在涨，佰维存储的表述已经说到“显著上涨”。这三件事构成了这一轮景气的实体基础，不是故事。

没有看起来那么好的地方，也在三个地方。订单里的“需求指引”不等于合同；产能扩张在需求回落时会变成折旧，这是制造业的铁律；价格既然是商品价格，就有回落的那天。

这一轮下跌，跌的不是生意。生意还在，价格在另一套系统里被重新定价。

分开看，既不会因为股价跌就怀疑订单是假的，也不会因为订单真就认为股价跌不动。